ASML在2025年第四季度获得了132亿欧元新增订单，其中74亿来自EUV。这个数字比当季97亿欧元的营收还大。订单和营收不是一回事，但订单先到，营收后到，所以它更能说明客户在看多远。
2025年是什么样的一年
全年净销售额327亿欧元，毛利率52.8%，净利润96亿欧元。第四季度净销售97亿欧元，毛利率52.2%，净利28亿欧元，其中确认了两台High NA系统的收入。全年新光刻系统卖了300台，2024年是380台；二手系统27台。装机基础管理（服务与升级）收入81.93亿欧元，是越来越稳的一块。
年末在手订单388亿欧元。
2026年的指引和它包含的两件事
公司预计2026年净销售340亿到390亿欧元，毛利率51%到53%。中值算下来是365亿，比2025年增长约12%；毛利率中值52%，比2025年的52.8%略低。增长主要来自EUV销售增加和装机业务增长。
第一件事是订单结构。132亿订单里EUV占74亿，超过一半。逻辑是：先进制程的军备竞赛没有停，AI带来的算力需求让客户把中期产能计划往上调了。CEO Fouquet的说法是，客户对中期市场的评估“明显更积极”，主要基于AI需求的可持续性。这句话的重点在于“中期”：他们说的是两三年后的产能，不是下个季度。
第二件事是中国。财报里的地区收入结构写的是中国29.1%，但那是公司概况口径；按净系统销售算，中国第四季度占36%，全年占33%。CFO在电话会上说，2026年中国相关收入预计占总销售额的20%左右，与订单储备里中国的占比大体一致。两个数字并不矛盾，但不能拿29.1%去推2026年，因为口径不同，年份也不同。
High NA 进入量产的门槛
Intel确认接收了第一台NXE:5200，这是第一台计划用于大批量生产的高数值孔径系统。其他客户“很快”会拿到。High NA 的单价和复杂度都更高，一台机器确认收入的时点对单季数字的影响会很明显，Q4就是个例子。
另外一个变量是存储。分析师提到三星和SK海力士未来一到两年可能扩产，这会拉动光刻设备需求；韩国在Q4占净系统销售的22%，Q3是18%。存储的短缺对设备商是订单，对下游是成本。
怎么读这份季报
订单是先行指标，营收是确认结果，两者之间隔着交付周期和客户厂房进度。388亿欧元的在手订单够支撑2026年的指引，但也意味着产能和供应链是瓶颈，而不是需求。
真正值得盯的有两个：一是EUV在订单里的占比能不能维持在一半以上，这决定毛利率能不能守住51%到53%的下沿；二是High NA的确认节奏，它会让单季营收波动明显。中国占比从33%降到20%的过程，是2026年最大的一个减项。减完之后，增长的含金量更高，但对波动的容忍度更低。
公司同时宣布了最高120亿欧元的新回购计划（执行到2028年底），2025年股息每股7.50欧元，比2024年提高17%。这些是股东回报的常规动作，不改变上面的判断。